進場的訊號：洞悉市場週期，贏在長期好買賣

 

進場的訊號：洞悉市場週期，贏在長期好買賣(The Long  good buy:Analysiign Cyles in Ｍarketing, Peter C. Oppenheimer)

       "進場的訊號"這本書最重要的目標是想表達即使是長期投資,選擇進場的時間,與持有部位的期間選擇仍然相當重要.之所以要留心進場點與持有期間的原因在於股市,商品市場,或是債券市場等都深受許多不同週期的影響,其中影響最具代表性的便是經濟上的景氣循環.因為存在經濟景氣下行的區段,對於實體投資甚至於資本投資來說,都是必須在投資前考量暫時,或長期避開的一段,以多頭部位的觀點,能避開景氣下行所引導的價格修正期,投資成果必然豐盛更多.

        個人是一個商品期貨交易者,並會兼持有多頭與空頭部來應對牛市與熊市,對我來說單一絕對長期持有的多頭部位的概念本身是略嫌可疑的,除非有某些條件進行修正,否則一般那種呼口號式的長期概念對我來說就是資產管理公司及其周邊配合者的某種商業話術而已,這本"進場的訊號"可以說是一本對於景氣循環,經濟週期對投資部位影響說明清楚的書籍,既拆解了週期的細項顯出期間可操作思考應對的不同,也不是那種不懷疑自身長期持有絕對正確的信仰書籍,比如作者於書中提到S&P500要直到1955年才重新回到它在1929年的高點,日經指數至今仍然沒有回到它在1989年的高點,你可以想像一下自己若是於相對高點前的5~10年之間開始投入當地市場,且當時正好是你20多歲剛出來工作累積了一筆錢要投入資本市場賺錢時,你若依照那些口號式長期持有的觀念去做下場會如何?"熊市"的影響極其深遠,當然"熊市"裡面相關的問題是多重的,既有週期性問題,也有結構性問題,同時也兼有事件性問題,而這些問題以往都被視作是一個簡單的長期中波折,不被重視,甚至輕忽,但這本書於此拆解細部,說明相對清楚,了解避開這些價格可能修正的期間是重要的.本書的另一個特點是,它傳達的雖然是一個系統化的觀念,卻不是死板的機械性觀念,特別是關於景氣循環週期,隨著各國貨幣政策的調控已經與過去經濟學書籍上所寫有了相當不同的面貌,包括時序長短,主流商品價格對應貨幣政策特性變化的改變等,都使得經濟週期不再是固定的觀念,熊市的發展與內含亦可能各有差異,不能也不該以一種死板的認知去理解它.

      本書以為長期來看股市往往會有週期性移動的傾向,一般來說每個週期可以進一步區分為四個階段,分別是絕望階段,希望階段,成長階段,樂觀階段四個階段.在絕望階段時,市場從頂點跌到谷底這就是"熊市",而在希望階段市場經由倍數擴張而從谷底反彈,雖然這一段時間不長,在美國約是10個月,但這個階段對投資人來說很重要,因為通常此時可以獲得週期裡最高的報酬,而且個階段往往開始於總體數據和企業部門的利潤成果持續低迷的時候.進入成長階段後,此時盈餘出現成長並且驅動報酬,此階段時間最長,在美國平均約39個月,最後進入樂觀階段,它是週期的最後一個階段,此時投資人將變得過度樂觀,自信,對於標的的估值往往會大幅的增加,而本書認為投資人避開絕望階段的熊市是最起碼的一個必要行為,也是本書的核心論點之一.

        不過並不是所有的"熊市"都長一個樣,本書從歷史的發展歷程可以從嚴重性與壽命將熊市分成三種類型:週期型熊市,事件驅動型熊市,結構型熊市.週期型與事件驅動型熊市通常會看到股價下跌約30％,而結構型熊市會看到更大的跌幅約50％.事件驅動型熊市通常最短平均持續7個月.週期型熊市平均持續26個月,而結構型熊市平均持續3.5年.事件驅動型與週期型熊市通常大約1年以後就能回到先前的市場行情高點,但是結構型熊市平均需要花上10年時間才能回到之前的高點.因此如果沒有弄清楚當前市場行情下跌所面臨的狀態,可能會因爲錯誤的認知,比如把結構性熊市當成是一般的週期性熊市,這樣可能會因為提早過度投入太多資金於週期前期,致使投資需不斷地進行攤平,這種錯誤下,非但不是搶便宜,也不是人家恐懼我樂觀,更不是預測先知,反而容易陷入一種明明是長期套牢,然後再以長期投資的觀點安慰自身的狀態.至於哪些是結構性熊市,哪些是週期性的熊市,事件型的熊市分別,作者於本書有以美國歷史上曾經發生的熊市逐一說明,讀者應該可以藉此內容對於自身所處的環境發生過的熊市去區分一番,以便供未來區楚及應對,畢竟如果你所買的是台股霍台指,美國的循環就與你無太多關係,但能將其概念運用在分析自己國家的市場上.

         因為牛市能產生強勁的報酬,根據美國股市經驗法則一般的牛市會看到股價在4年內上漲超過130％,以年化計的報酬率大約為25％.有些牛市是由持續性的估值增加所驅動,可以將這些稱為"長期牛市".最近的三個長期牛市分別是：1945~1968,1982~1998年,2000~迄今.都是最好的例子,這些長期牛市往往橫跨數個經濟景氣循環.期間也有修正熊市時期與週期性牛市時期,而除了長期牛市外,其他牛市則沒有那麼明顯的趨勢,也比較具有週期性.本書將這些牛市區分為以下兩種： 一種是"瘦弱而平坦的牛市",這種牛市具低波動性,低報酬性.平坦的市場行情,股價陷在一個很窄的成交範圍內,波動性很低.另一種是“ 營養而平坦的牛市“,這種牛市具有高波動性,但低報酬,這種牛市持續期間往往相當久,股價指數的總體進展非常小,但經歷很高的波動性,中間會出現強勢反彈與修正或甚至迷你牛市與熊市.因此即使是在多頭持有範圍,投資者可能還是需要理解自己所持有的多頭是處於"長期牛市",長期牛市裡的"週期性牛市",或是"平坦牛市",甚至是"平坦牛市"裡的"迷你牛市",雖宅這些都是牛市,看來都應該持有多頭部位,但實際上因為所處的時間循環中的位階不同,它持有的目標與理由也實則大不相同,操作的邏輯自然不能一概而論,但這偏偏就是我們能看到當下世界大部分持有者明顯循環不同,持有概念不同,卻因為都是多頭持有而當作完全一樣的奇怪之處.

           除了研究探美國歷史上各種牛市與熊市構成內容與時間長度的不同外,本書也提供了包括債券,股票,商品於各種環境下投資回報的差異,與這些差異隨著時代演進發展與央行策略調整的變化與擅變.時至今日因為科技研發的步伐相對於一路行來的人類社會成長需要的變化呈現相對緩慢的步調.造成了貨幣政策的調控逐步的成了成長率的要角,造成了今日與過去相比. 相對低的經濟成長率,加上金融危機以來極低的通膨預期與債券殖利率,這意味著投資人面臨所得因為政策利率接近或甚至低於零與成長稀少性的問題.和金融危機發生前的時期相比,高成長的公司比較少了,而企業部門的營收成長速度也普遍趨緩.本書2020年出版時主張因為以上的種種因素綜合下已經造成固定所得市場與信用市場的追息現象,在信用與證券市場對未來成長的不確定性升高,也提高了優質股的溢酬,也就是資產負債比較健全對經濟週期的敏感度比較低的那些公司的投資需求,因此除非成長與通膨預期開始反轉,回到金融危機前的週期所見到的典型水準,否則這些情況有可能會持續下去,而後來發生的能源價格走揚與俄烏戰事的發展確實也證明了作者對於當時困境的解讀與吞困條件的猜測是接近正確的.但有鑑於這種種往零利率政策及量化寬鬆的實施,以致金融資產的估值普遍提高,這顯示它未來報酬會比較低,因此利率接近零或負必然是未來經濟將面臨的困局,央行能夠做得將越來越少.就投資而言,雖然利率越低越有利於股票或商品投資,但這一條規律隨著利率接近零,將越發失效,因為當債券殖利率為零不必然對股票有利.日本和歐洲的經驗顯示較低的債券殖利率已經推升必要的股票風險溢酬,也就投資人冒險購買股票所要求的額外報酬.零或負的債券殖利率會影響週期,讓它沒有那麼的反覆多變,同時也會使股票對長期成長預期更為敏感.只要有何衝擊導致經濟衰退，股票估值所承受的負面效應會比我們在過去的週期裡所看到的還來得更大.隨著債券殖利率降到接近或低於零,退休基金與保險公司便容易發生負債配比不當的情況.這會導致某些機構為了滿足保證收益而承擔過多風險,但也會造成在殖利率下降時對債券有更高的需求,進而使債券殖利率變得更低.

         而這種利率接近零或甚至負利率的狀態,似乎也是近年那些投機宣稱去中心化貨幣蓬勃的原因,畢竟好的投資標的越來越少,由科技進步或新發明所帶來的生產力突破與創新被市場認定的價值已經不能與20世紀相比,為促進成長,央行只好不斷地寬鬆貨幣,所以人們在低利率滿街錢的狀態下,只好把錢拿去那些不太合規的標的上.因此如何透過非貨幣的手段來達成成長成了未來世界經濟的核心命題,作者以爲科技發展的紅利必然集中於少數的大型科技跨國企業,以股票而言,它的投資標的必然不會太過分散但怕的是變化太快,能夠持續保持領先的大型科技企業真的不會太多,即是標的不多,但就本書而言,它表示只要能夠辨認週期與泡沫,避開熊市,了解所在牛市的特性,就有可能受益於長期好投資.以上.

波克夏大學：巴菲特與窮查理30年的投資備忘錄

波克夏大學：巴菲特與窮查理30年的投資備忘錄(University of Berkshire Hathaway: 30 Years of Lessons Learned from Warren Buffett & Charlie Munger at the Annual Shareholders Meeting,Daniel Pecaut &Corey Wrenn)

    University of Berkshire Hathaway,巴菲特的投資觀點,兩位作者從1986到2015年波克夏股東大會上巴菲特與查理對股東提問的回覆與例行報告中,逐年摘錄出值得思考的投資想法來解析的書.市場上談巴菲特投資法的書很多,看的過多需要留心三件事,一是淪為投資雞湯,二是被第三者做為無切膚之痛的獲利工具,三是被誤解或不解其意的人混入無關的投資想法形成另一種投資稻草人而誤導讀者.個人覺得這一本還可以,作者中的Wrenn曾任職波克夏.

    取得波克夏大學學位的關鍵核心:就是自己.巴菲特不只一次的強調他認為世界上最好的投資對象,就是自己;但他又說所有關於投資上會遇到的最大風險,也是自己.自己既是最好投資的對象,也是投資風險的來源.當然,以上不單是無聊的套套邏輯,只是告訴我們"自己"在投資上的角色."投資護城河"這觀念是巴菲特與查理在波克夏股東大會上提出的,指的是一個擁有越大市場獨佔特性,商標,專利特許,或越多技術上屬於領先支配地位的企業就越拉大與競爭對手的距離,這距離就是護城河,護城河越大,投資這樣的企業長期持續獲利的機會就越高風險也能得到控制,巴菲特對投資標的基本想法就是尋找具備投資護城河的企業,若將投資標的轉換為自己,那就是一個具有寬廣投資護城河的自己.從這樣的觀點看,他指得是一個願意不斷學習,找尋自己所愛知識,並培養自己那方面的技巧.從而成就一個不隨意從眾,獨特的自己.個人可以透過大量的閱讀,同時在實際的工作裡建築起來,但不論個人或企業都必須具備良好的品德才能夠實現具備穩定建立有助社會發展的護城河.

    這三十次的股東會化身的30課,除了討論當年的盈餘與獲利狀態,主要內容集中在對於新投資標的物的探討,產業發展的看法,及個別企業的發展上,也大部分的敘述了波克夏的經營狀態,讀者參照經濟發展的過程,應該能夠看到一位優秀投資者對於世事的看看法與預期狀態.當然只有關注方法沒有留意心法可能不容易對於巴菲特真正成功的內涵有深刻理解,但是只有心法卻沒有方法,也容易淪為投資心靈雞湯.但我們不得不說,雖然巴菲特與柴裡都把他們所用的價值投資法形容得相當簡單,但實際上從方法論上,並沒有想像中的容易.我們知道巴菲特的價值投資法上關鍵在於內在價值(x)的評估,而所謂的內在價值是有懸念的問號,按巴菲特他們的說法一家企業的內在價值就是它未來現金流入的折現值.這裡有兩大困難,一是如何估計未來的現金流?一個是要採用那一個標準來選擇貼現率?.所以即使讀者能看完所有關於巴菲特投資觀點的書,知道了他倆的目標是要選擇能夠創造較多現金流入的企業,也能按他們所說找到具有寬廣投資護城河,具有市場優勢或是心智佔有率的企業,同時也知道選擇的企業未來五到十年的狀態,但是要如何估計現金流與折現率卻是摩有交代的空白.或者因為困難,或者因為有所保留,但這未解的部分應該就是往往人們並不能選擇下手的原因,因為按價值法的買如原則就是最好能夠以內在價值的一半(0.5x)做為切入點是最佳的,或者說如果沒有這樣的價位可以買入,我們還是希望所算出的內在價值是貼近現實,而非單純一廂情願樂觀的估計值.

   從估計內在價值的困境這一點約略可以知道坊間許多專家,投資顧問宣稱按照巴菲特價投資法所選擇的投資標的都是有疑問的.除了我們幾乎不曾看過他們對於內在價值的推論與計算外,最重要的是,那些書籍通常是以歷史回顧的方式假設過去財報的成績在未來能複製,所以他們往往著重的並不是現金流,而是成長率或營利率的增長或持續.或是在高eps,高股利等巴菲特較不重視的事務上.其實這本書很重要的釐清一點,投資看的是未來的現金流,而不是重複一張目前看似優良的財報.或有人以為這兩件事是同一件,其實完全錯了,那些高eps高資本資出的企業,比如科技股,網路股,就不是巴菲特它們的目標,除了對於產業的熟悉度或是未來較難預測外,現金回收油波克夏再投資與現金流存由企業再資本投資是兩個完全不同的觀點,所以基本上不是波克夏而號稱也採用價值投資法的人往往都是創造了一個類似權完全不是價值法的稻草人.

  這本書的內容幾乎每一章都會一再重複的談"會計"這議題.從現有因應環境改變的會計原則,或是從事會計審計工作的狀態,到企業應用會計的心態.作者呈現巴菲特它們對於這個領域發展的戒心,一如他們對衍生性商品發展過度的戒心.並不是單純因應世事改變有甚麼不好,而是人心跟不上.因為個人正是學會計的,很早便認為會計服務是一個極端的買方市場,為了"業務收入",只有那些願意配合企業需求的執業者較有機會取得較多的業務.而只有那些擁有正直心態的企業敢於雇用具備真正公正第三者心態與專業的會計人,所以當人心難以掌控下又過度開放隨著市場而變的會計原則,這種制度終究會淪為災難的源頭.所以,保守的,fair value,傳統的會計方式與原則才是巴菲特推崇的.相對的那些新穎配合市價的花招並不受他的歡迎.除了專業上外,巴菲特也建議投資人一定要真正深入的掌握會計的內涵與它的用途,因為這是評估企業的一個基本工具,比如在這本書提的保險浮存金,或是遞延項目,都是負債科目,但是從巴菲特的觀點這些都是保險公司未來可以真正收到的部分,只是暫掛負債科目,而沒有對企業經營與會計制度的了解,應該是不可能這樣大膽的去做財報運用,.

   這本書也釐清一些刻板印象.雖然巴菲特嚴厲批評衍生性商品市場的擴張,但波克夏旗下的企業其實擁有不少衍生性商品,有選擇權,也有賣CDS,也做選擇權賣方.不過波克夏在保證金上有優惠,而它旗下所有保險公司能夠創造的浮存金已達近600億,這些低利或免利的現金或是低保證金,免保證金等優惠,我們一般人是不可能得到的,所以,雖然巴菲特投資觀點可以推廣,但現實上,一個普通人除非真的願意跟他們一樣花費大量的心力時間去關注企業,否則還不如直接去買波克夏比較簡單,因為那才是真的巴菲特投資法則的實現,而不是一個自己都不知道是不是符合價值法內涵的瞎猜物.

    其實讀者應該關注本書裡所談的巴菲特投資在各種領域企業時所釋放的觀點.從最早的波克夏併購,到喜思糖果,可口可樂等具高心智佔有率的公司,到如何運用收購夠累保險公司取得低利的浮存金,再利用這些浮存金尋求好投資.如何控制旗下保險公司所面臨的風險,比如地震,風災的現金防備.而在波克夏規模越來越大後,如何在找不到更好投資標的下,退而求其次找尋公用事業,中美能源,BNSF,與高資本密企業,比亞迪,而他們已經預估未來股票市場的投報率將不回如以前那麼好.雖然如此,只要利率依舊很低,則持有股票就是比債券好.儘管未來經濟是難以預期的,但從人類發展的角度只會一代比一代好.而這種樂觀對於世界發展,全球化,資本主義,對於能源耗用的觀點,對於公平與忌妒問題,其實有一些觀點是不太同於普遍流行的認知,不要把它當作名人傳記,而當作一個連續50年持續成功的投資家的看法,想要從事投資的人應該能從中體驗到一些精華,而不需造神.以上.

價值投資之父：葛拉漢論投資

 

值投資之父：葛拉漢論投資( The Rediscovered Benjamin Graham：Selected Writings of the Wall Street Legend ) Benjamin Graham

 一向不太推價值投資,倒不是好壞問題,這是個被資產管理業用來當宣傳工具多過實作,是被神話卻沒什麼人真心要精研的方式,就是看不慣才不推的; 從現實面,如果自己不能夠運用順心,還不如直接買波克夏哈薩威A,B股,省時省事,宣傳了半天,讀了許多,卻發現有一個運用不錯的例子,打不過就加入吧,否則自己閉門造車,機會成本如此高,豈不愚蠢,那麼資產管理業者吹噓半天,到底又有何意義?充其量不過利用Benjamin Graham,或Warrent Buffet的聲名,只是業者收管理費得利,就苦了眾多的基金投資人,資產管理業難不成只是一場騙局裡上下沉浮的泡沫?

 這本是搜羅Benjamin Graham的文選,是他證券分析(Security analysis),聰明的投資人(The intelligent investor : a book of practical counsel)這兩書外的文章合輯,是本標準的編輯書,因為編輯的功力不錯,巧妙的重組,所以它不似單純的文章合訂,有效連貫,形成有組織篇章的作品,雖然部份觀念與聰明的投資人重複,但聰明的投資人繁體本翻譯頗差令人傻眼,白白浪費一本好書,而這本翻的好點,不過問題相同,不太流暢,不知道是不是原文就不易懂之故.

 這本開頭即點出價值法構築根源,比起胡裡胡塗矇眼就用起財報分析,一開始就打臉,一個有現金800萬,2600萬其他資產的公司,竟只賣500萬,這荒謬的事卻是大蕭條時代常見現象.如果有這種股票,股東是該要求公司清算,拿回現金;還是在市場賠售股票?腦筋正常的人,怎麼會選後者?然而,現實卻是相反,以致股價越殺越低.雖然是極端時代的極端例子,作者用這方式讓人知道投資是怎麼一回事,透過簡單的荒謬使人開竅,要人從股東角度,持有人角度,乃至經管者立場看問題,反而不是去計算所謂價值!這也是一開始即說許多談價值法的書,全聚焦在財報分析,知其所以,卻不知其所以然.這本不重技巧,而重觀念,思考.全書十二章,但重點有三:1.影響股票買賣因素;2價值法與股市時機;3.證券分析問題.

  "身為分析師,你要做你能做的好的事,而且只做那些事,如果你真的能用線圖,占星術,或是你個人獨特的天賦異稟在股市中生存,那麼這些就是你該辛勤耕耘的地方,如果你擅長預測接下來12個月能夠獲利的股票,請朝這個方向努力發展,如果你擅長預測經濟面,技術面,消費者偏好,且善於評估其後續發展對各種證券價值的影響,就當專心致力在這個專業活動上".Graham引述了一位年長的分析師的話,並延伸其義至價值法,雖然對其它分析方式有所批評,Graham卻沒有食古不化,知道各師各法.這本書是如此背景,作者提出了證券分析的科學化,他就是要指出價值法所具備的科學性,也指出這個專業性的工作,但淪入不堪入流的角色之憾,"如果市場分析的結果是好的,那麼沒有人會理會證券分析的結果,如果市場分析的結果是不好的,那麼人們也不要這個證券分析",作者太清楚多頭的效應,也知道一般人如何看待市場與分析的關係,經常性的自我催眠,無視真實世界,明明就沒有只漲不跌的市場,卻以為有只漲不跌的股票.

 Graham指出投資與投機的分野越來越模糊,這與多數主張價值法的人認為可明確區分二者的想法不同,因此他並沒有去特別界訂分別,他只是表明他個人無法找出能在12個月內漲升的股票,而既然個人做不到,他就不專致於此,Graham也對預測這件事表達高度的疑問,他認為將企業未來的經營成果做為價格預測的基礎,有其實務上的困難,過往歷史有明證指出未來業績與股票未來價格沒有必然關係,而他確實也能證明這種錯誤認知的所在,因此他不把重心放在預測,也不重短期波動,他知道他個人的優勢是在於從存在高度價值卻沒有被市場認同的低價企業.所以,他採用價值法為其一生的投資原則.除此外,Graham其實也對成長股提出同樣質疑,人們如何知道一個成長企業的未來營運內容,營收,與規模?還要以此推測股價的變化? 想想看,連本地這種以電子業為主的地區,都能在Wimax與LTE間下錯賭注,誰還會相信單評證券分析能看出這種技述未來的領先者,而有科學性的證明能投入,而相信就是這些疑慮讓Buffet不投資科技股,只做自己擅長的事.

 這本書當然還是很有缺憾,畢竟是文章集合與部份上課內容,很多例子是沒來由的天外飛來一筆,顯得有些突兀,同時因為年代稍遠,沿用的例子難免脫離時代,後半部難免有些尾大不掉,稍嫌多餘處,最後商品儲備部份與儲備貨幣類似張五常提出的一籃子商品為貨幣基礎的想法,只是Graham採取實體化,倒是所見相同處,雖然當前不能為央行的實務所用,但既然不同代人都有類似的想法,應該能讓讀者自己體悟出一些貨幣問題.個人覺得讀者不要太著墨在那些枝節,應把重心放在Graham提出那些價值法中引人思考的觀察點,對有致於以投機為業者一個很好的學習模仿路徑,連我這個自認會計還不錯的人都從Graham的書學到更多對財報分析的新看法,雖然我不做個股,也不用價值法,但個人覺得實有受益.

 最後,簡化心得為一句:一個不知道自己實力的人,如何知道別人的實力!

我在高盛的經濟預測法

 

我在高盛的經濟預測法  

   今年到目前為止,個人比較喜歡的一本財經書.原文書名: Ahead of the Curve : A Commonsense Guide to Forecasting  Business  and Market  Cycles.這本書還沒看到繁體本,如果不想看簡體書,只能找原文的.

   書名說明清楚,就是作者個人在工作時用的經濟循環的預測法,預測當前經濟是在上坡,還是近頂,抑或下坡,近底,Ahead of the Curve,試圖走在轉折之前.當然,作者自己很清楚的表明,至今世上仍不曾出現一個能精準預測時間轉折點的方式,是以他不強調方法的效度,而是試圖從交易人,投資人的觀點,尋找經濟基本數據中運動的方向順序,以便在實際的生活中,提供使用者一個可能判斷反向經濟變化的方法.做為一個法人零售業的分析師,作者也以實際的案例,建立從經濟宏觀數據與微觀產業或個體企業的生產數據的連結,提供產業經營人管理者做生產規模調整的依據.

  個人喜歡這種書,在於,一個簡單而被使用的方式,不吹噓勝率,而給予所有使用者一個起點,或種子,可以copy翻用,讀者也可以本書為起點,建立自己的數據庫,自己的觀點,而提供給自己決策用,雖然作者不是什麼名人,但本書的實用度更甚一堆賣名的著作.

                                                                 0~9個月             0~6 個月              9~12個月

 個人單位收入變動率+就業變動率+利率變動率---->  消費支出----------->工業生產---------->資本支出

   上面這張簡圖,就是貫穿整本書的思考邏輯.除了一般書籍規類的經濟領先,落後指標的分類之外,作者以經濟循環的實務面來推導各種消費生產要素的先後順序,作者的觀點就是觀察消費支出的變化做為預測的關鍵點,而實際走在消費支出之前的是個人實質單位收入的變動率,就業的變動率與資金成本的變動率.

   以宏觀資料做為交易預測的發想,是有時間落差的,景氣進入衰退,有它經濟統計上的固定標準,比如連續2季GDP下跌,或是綜合指數在某數之下,但是一旦官方宣告景氣落入衰退,可能股票市場早就進入空頭市場,甚至已經進入熊市很久了,以至於按媒體報導失業率潘高,企業縮減資本支出等訊息來交易時,非旦已經來不及,甚至有被誤導的可能.

  作者是試圖在新聞媒體訊息與研究機構的計量模型兩個極端間,找到一個簡單一致,又有長期適用性的方式.因此從景氣衰退最終端逆轉找尋合理的經濟指標的相互關係,以圖形法的方式找尋最值得關注的變量,消費支出.因為它的轉折與股市的時間相關性約在同時,或稍前.是以專注於此.從上面的簡圖可以看到,消費支出的轉折可以早於資本支出18個月.至於觀測消費支出變動的三個因子可能更早有微量的訊息.

  作者是以美國的情況作分析,在書最後的附錄b中,也列舉了這個想法,在德國,法國,日本,等GDP大國經濟情況的結果.個人建議有興趣者可以多參考,或自行發展建立成自己的投資系統的一部份,雖然真的會這樣做的很少,甚至一個都沒有,絕大多數的還是想要一個名牌或y=a+bx 之類的東西,但還是推薦想以交易為生者花點時間與心力.

  經建會景氣指標查詢系統    

選股 一定要看股息

 

選股，一定要看股息

    淮海大戰決定了某些觀點的王寇分野,但不一定能從這種觀點看出王寇的分野.

    敗戰的一方,有三組代表的將領.黃伯韜,邱清泉是一,杜聿明,黃維是二,其三是孫元良,李彌.

   馬革裹屍是傳統代表,邱黃戰死,合乎價值標準,不僅寫進教科書,即使是立場敵對,也不會因此而貶抑,因為,任何一方都需要有自己的邱黃.相比之下,杜聿明,黃維今日名氣就低多,若非偏好閱讀歷史書,一般人都沒聽過這兩位, "青山處處可埋骨,何必馬革裹屍還",兵敗被俘,難道就不對嗎,所有的過去功績就該一筆勾消?杜黃兵敗,即使喬裝,還是沒能逃離被抓,相對的,突圍成功的李獼,孫元良,卻仍有幾年可以發展個人事業榮光.

   不都是敗軍之將?

   這本書作者自稱是談價值投資選股.我說"自稱",意謂,我同意作者,同意在於,價值投資的定義,誰說了算?

   既然沒有一致的標準,作者說他是價值投資,也是無法反對的.

   本書價值選股的出發點是基於一個架構.即一個值得投資的企業,必定有著長期穩定的股息分配,股息增長.作者結合股息與股價,產生股息收益率這個指標,透過歷史的股息收益率定出估值高區與估值低區,投資人可以在股息收益率高區買進,而在股息收益率低區賣出,這就使得財報資料與價格資料結合,產生一個有時間軸的指標,使得基本面可以如同技術面一般操作.這就簡化了基本面不易在實戰面上與時間結合的缺點,但同時,因為指標化,技術分析上的操作缺點,它也一併繼承,如強嘎空,強殺多時.這種指標就失之無用.當然,基本面使用者是沒用嘎空殺多這種解釋的,作者在以歷史資料解釋時,發現1990年代那個10多年非理性繁榮中,使用股息收益率將會喪失一大段的獲利空間與時間,而這不正就是強嘎空,只不過基本面者不用此解釋罷了.

回到最前,很奇怪,為什麼用一個風馬牛不及的淮海敗將開頭?

提到價值投資,不是想到巴菲特,就是葛拉漢.

有沒有想過,他們可能只是這個方法上的存活者偏差?這個方法有沒有更多沉默證據?

當一個方法被推崇的時候,究竟是因為這個人,還是這個方法?如果是因為這個人,那旁人又何需複製學習,因為再怎麼模仿,也不會是同一個人,如果是基於方法,那麼就要想出讓方法與個人結合達到預期效果的路徑.

趨勢跟蹤︰頂尖交易大師的操盤獲利策略

 

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金融風暴求勝術

 

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跟大師學短線交易：改變你對市場的作法

 

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